宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变

  国信周频高技术制造业扩散指数继续保持不变。截至2024年9月21日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0；国信周频高技术制造业扩散指数B为52.0，与上周持平。从分项看，本周丙烯腈价格上升，航空航天产业景气度上行；动态随机存储器价格下降，半导体产业景气度下行；六氟磷酸锂、6-氨基青霉烷酸、中关村电子科技类产品价格指数不变，新能源、医药、计算机行业景气度不变。

  高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格350元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8550元/吨，较上周上升150元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.8990美元，较上周下跌0.006美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.82美元/片，较上周下降0.26美元/片；六氟磷酸锂价格5.45万元/吨，与上周持平；中关村电子科技类产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。

  高技术制造业政策动向上，9月26日，美国发布限制中国网联车软硬件及整车规则，商务部对此回应表示，中方注意到美方发布的拟议规则，并对此坚决反对。中方将采取必要措施坚决维护中国企业的合法权益。

  风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济提高速度下滑。

  本周国内经济稳步的增长动能又出现改善。本周国信高频宏观扩散指数A转为正数，指数B明显上行。从分项来看，本周投资领域和房地产领域景气有所上行，消费领域景气有所下行。从季节性比较来看，本周指数B标准化后明显上行，本周指数表现优于历史中等水准，指向国内以房地产、基建为代表的经济稳步的增长动能又出现改善。

  基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率和上证综合指数均偏低，预计下周（2024年10月3日所在周）十年期国债利率、上证综合指数均将上行。

  （1）本周食品、非食品价格均下跌。预计2024年9月CPI食品环比约为1.0%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为0.2%，9月CPI同比或持平上月的0.6%。

  （2）9月上旬、中旬国内流通领域生产资料价格持续下跌，显示工业品价格趋势仍偏弱。预计2024年9月国内PPI环比约为-0.3%，PPI同比继续回落至-2.5%。

  弱现实与强预期交织下股市大涨债市波动，转债由防御债性思维转向进攻偏股思维，关注缩小范围版 “转债传统审美”的双低品种：

  不少机构在7-8月下跌中建立完善内部投资标的池管理制度，对于入库个券资质要求更严格，对信用风险更审慎。在此过程中，转债市场完成筹码出清及再平衡，本轮权益大涨前转债估值已明显企稳止跌，部分优质个券率先修复面值及债底，转债ETF份额持续高斜率提升；然而由于权益低迷已久，9月末股市上涨中转债主要困扰在于可选的偏股品种太少，偏债品种价格变化仅反馈流动性改善，转债向上弹性暂时有限；

  第一，投资者普遍担心后续个别个券信用风险发酵再次导致市场整体流动性承压。我们大家都认为，一方面确实应重视近期即将到期个券还本付息情况，若出现违约，建议及时减少小市值标的仓位暴露；另一方面，权益回暖意味着转股退出路径仍将是主流，底部最悲观预期下大范围的转债违约风险缓释；除此之外，保险、理财欠配仍是大背景，转债赚钱效应回归资金有望保持流入，类似岭南事件的单个个券信用风险问题再次导致全市场挤兑、流动性枯竭的可能性较小；

  第二，本轮反弹后转债的估值与价格的变动依据与锚点参考何时。我们大家都认为2023年转债市场在债市充裕配置需求支撑下的高估值及今年7-8月大面积破面破债底为两类极端状态，参考意义均有限；我们将十月市场演变分为三种情形假设进行分析：

  若权益持续回暖但涨幅趋缓，慢牛行情开启，预计偏股及平衡型溢价率持续修复，需警惕债市调整对转债的影响，偏债品种或承压；

  若权益进入盘整，指数小幅回落，行业轮动速度或再次加快，板块行情或显著分化，转债估值取决于资金流入节奏；

  若政策较为克制或落地效果不明，权益再度大跌，则优质大盘成长，尤其三季度业绩较好的品种将会较为抗跌，转债估值预计走平；

  综合来看，正股波动率回升意味着转债期权价值修复，“双低”仍是上有空间下有保底的转债最佳策略，但需根据偿还债务的能力指标缩小选券范围，建议在价格120元以下、转股溢价率50%以内个券中优选经营稳健、业绩优异的品种；由红利、内需、成长三条主线.国央企中“破净”公司的市值管理变化（常银、建工等）；2.绿电企业应收补贴发放带来经营情况改善（绿动、长集等）；

  内需主线.汽车、家电等领域以旧换新政策提振销量，相关公司收入利润兑现（拓普、豪能、博23、海亮、爱玛）；2.财政积极度提升，向基建（轨交、电网）、民生（医疗设施、养老服务、教育、金融服务、农业）等领域扩大资本开支，相关公司订单规模增长（白电等）；

  成长主线；关注果链、华为链、T链公司在新产品发布（AI手机、Model Q、人形机器人等）及销售数据对板块行情的催化，龙头估值的修复；

  我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关承销总干事咨询。

  超长债复盘：上周政治局会议研究当前经济发展形势，部署下一步经济工作，同时降准、降息以及降低存量房贷利率等多项政策出台，A股暴涨，债市暴跌，超长债也暴跌，30年国债收益率上行至2.35%。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅度上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差收窄。

  30年国债：截至9月27日，30年国债和10年国债利差为18BP，处于历史偏低水平。9月政治局会议罕见研究当前经济发展形势，而且降低存量房贷利率、降准降息等一系列政策已经出台，政策稳增长进入实质性操作。上周超长债暴跌，成交活跃度再度回升至10%以上，短周期着重关注财政政策的后续措施，预计近期债市调整为主。当前30年国债期限利差极低，期限利差保护度有限。

  20年国开债：截至9月27日，20年国开债和20年国债利差为0BP，处于历史极低位置。9月政治局会议罕见研究当前经济发展形势，而且降低存量房贷利率、降准降息等一系列政策已经出台，政策稳增长进入实质性操作。上周超长债暴跌，成交活跃度再度回升至10%以上，短周期着重关注财政政策的后续措施，预计近期债市调整为主。当前20年国开债品种利差极低，品种利差保护度有限。

  成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅回升。

  收益率：上周政治局会议研究当前经济发展形势，部署下一步经济工作，同时降准、降息以及降低存量房贷利率等多项政策出台，A股暴涨，债市暴跌，超长债也暴跌，30年国债收益率上行至2.35%。

  利差分析：上周超长债期限利差走阔，绝对水平依然偏低。上周超长债品种利差收窄，绝对水平极低。

  股市方面，上周权益市场在降准降息、稳地产、稳股市等一揽子政策的助力、中央政治局会议分析经济发展形势提振信心下，开启放量反弹态势，市场成交额连续三日破万亿，沪指创2008年以来单周最佳表现，多数申万一级行业获双位数涨幅。债市方面，尽管降准、降息略超预期带动10年期国债利率一度下行至2.0%，但在各项政策出台力度较大，权益市场放量反弹下，债市情绪明显走弱，周五单日10年期国债利率上行幅度达10bp，收于2.17%，较前周上行12.83bp。

  转债市场方面，上周转债个券基本上涨，中证转债指数全周+5.22%，价格中位数+4.72%，我们计算的转债平价指数全周+12.89%，全市场转股溢价率与上周相比-14.05%。个券层面，科蓝（金融IT解决方案）、金诚（矿服）、水羊（医美）、科顺（建筑防水材料）、大中（铁矿石采选）转债涨幅靠前；科华（体外诊断）、远信（拉幅定形机）、松原（汽车被动安全系统）转债跌幅靠前，均为前期上涨较多的个券。

  弱现实与强预期交织下股市大涨债市波动，转债由防御债性思维转向进攻偏股思维，关注缩小范围版 “转债传统审美”的双低品种：

  不少机构在7-8月下跌中建立完善内部投资标的池管理制度，对于入库个券资质要求更严格，对信用风险更审慎。在此过程中，转债市场完成筹码出清及再平衡，本轮权益大涨前转债估值已明显企稳止跌，部分优质个券率先修复面值及债底，转债ETF份额持续高斜率提升；然而由于权益低迷已久，9月末股市上涨中转债主要困扰在于可选的偏股品种太少，偏债品种价格变化仅反馈流动性改善，转债向上弹性暂时有限；

  综合来看，正股波动率回升意味着转债期权价值修复，“双低”仍是上有空间下有保底的转债最佳策略，但需根据偿还债务的能力指标缩小选券范围，建议在价格120元以下、转股溢价率50%以内个券中优选经营稳健、业绩优异的品种；由红利、内需、成长三条主线.国央企中“破净”公司的市值管理变化（常银、建工等）；2.绿电企业应收补贴发放带来经营情况改善（绿动、长集等）；

  内需主线.汽车、家电等领域以旧换新政策提振销量，相关公司收入利润兑现（拓普、豪能、博23、海亮、爱玛）；2.财政积极度提升，向基建（轨交、电网）、民生（医疗设施、养老服务、教育、金融服务、农业）等领域扩大资本开支，相关公司订单规模增长（白电等）；

  成长主线；关注果链、华为链、T链公司在新产品发布（AI手机、Model Q、人形机器人等）及销售数据对板块行情的催化，龙头估值的修复。

  点击查看全球新一轮科技革命蓄势待发，科技投资范式持续演进。2023年以来，ChatGPT的横空出世驱动美股市场在高利率环境下走出了一轮人工智能科技牛市，算力龙头公司英伟达（NVDA.O）市值一度突破3万亿美元，一度登上全球市值第一宝座。中国A股市场在疫后宏观经济修复过程中跟随演绎出多轮AI产业链科技行情，涌现了数据要素、算力中心、存储芯片、光模块、AIGC等一批投资热点。面向未来，有必要对历史上海外四轮科技牛市的演绎逻辑进行深度复盘，对全球科学技术投资范式作出重新解析，对中美科技股的后续走势作出客观展望。

  他山之石：全球四轮科技股浪潮复盘。本文复盘了历史上美股四轮科技牛市（1995年初至2000年3月，2002年10月至2007年10月，2009年3月至2021年11月，2022年末至今）的市场表现，阐述了每轮牛市的驱动因素和演绎过程，讨论了每轮牛市终结的根本原因，总结了每轮牛市中的强势板块和龙头个股及产业逻辑，尝试抽象出历次科技牛市中存在的共性驱动因素和演绎逻辑，为投资者把握历史大势、研判产业逻辑、实现科学决策的提供帮助。

  以史为鉴：A股四轮科技周期与映射复盘。本文对美股每轮科技牛市期间的A股市场及科学技术板块表现作了对比分析，并对每轮行情的市场走势、驱动因素和领涨个股作了客观讨论，阐述了美股和A股市场中科技投资范式的主要区别，为A股市场投资者提供决策参考。

  规律思考：全球科技股起伏和A股对标行情的异同。综合看来，无论美股还是A股或港股市场，每轮科技牛市的演绎过程离不开DMM模型分母端的流动性扩张和市场风险偏好抬升，也离不开分子端由科学技术创新驱动的企业盈利增长，以及国内国际政经环境的相对来说比较稳定。但具体到每一轮牛市的演绎逻辑仍然具有差较大的差别，这也导致DDM模型在投资实践中的存在局限性，需要构建更加科学的科学技术成长股投资范式。

  点击查看科技型企业作为科学技术创新的主体，聚焦硬科技发展，在推动新质生产力发展过程中扮演重要角色。在中美两国的科技股对比中，能够正常的看到一些明显的差异和趋势。美国的科技股，尤其是大型科技股，在市值和全球影响力方面占据领头羊，而中国的科技股则凭借后发优势处在赶超路径中。随着中国在全球科学技术产业链中的地位提升，中国科技股的中长期回报潜力正在增加，正展现出强劲的增长势头和投资吸引力。

  中国科技股加速追赶，政策持续呵护，盈利持续性明显地增强，估值有望得到重塑。(1)截至2024年8月，美国市值最大的前100家科技股，总市值占SPX成分股总市值的56.3%。中国市值最大的前100家科技股，总市值占中证A500成分股总市值的19.3%。(2)在净利润和净资产规模方面，美国科技股在SPX成份股的占比已经高达3-4成，而中国科技股的占比不足1成，具有较大的成长空间。(3)近10年,中国科技股ROE持续增长，盈利能力逐渐超过传统企业，截至2023年科技股ROE高出其他股2.1个百分点。(4)中国科技股的净利润和净资产规模占比呈增长趋势，从期初2014年的2.9%和4.1%的占比提升至期末2023年的9.7%和8.1%。

  美国科技股的发展成就是众多因素共同作用的结果，其中产业政策的引领作用至关重要。有效的产业政策应具备以下特点：在市场经济里，政府应积极作为，弥补市场失灵问题，为市场主体提供助力。一是普惠性，产业政策应该对行业内所有企业一视同仁，提供平等的支持和机会；二是竞争性，政策应该倾向于支持竞争非常激烈的行业，而不是已形成垄断的行业；三是适度性，产业政策的力度应该适中，避免矫枉过正。同时，在产业政策落地时，产业政策应做到精准高效，与产业生命周期的演变同步，从直接扶持向营造优质市场环境转变。

  产业政策布局方向—产业政策应注重供给侧和需求侧的协同发展，两者不可偏废。一是基于科学发现端的“供给侧”路径，即通过创新和技术进步创造新供给，在新供给的带动下创造新的需求，这些产业多为未来产业，处于研发技术和验证阶段，产业政策为产业的萌芽期提供关键的支持，帮助产业克服起步阶段的挑战。二是着眼于市场需求端的“需求侧”路径，这类产业政策以支持新兴起的产业为主，以提升产业的全要素生产率为最大的目的，是支撑短期经济稳步的增长的主要动力。

  新质生产力发展有望促进科技股盈利提升。一方面，精准适度的产业政策能够提振市场信心，减小风险溢价水平；另一方面，产业政策起到托底作用，增强了企业的盈利能力和市场预期，分子端及分母端共振促进科技股估值的稳步提升。在新质生产力发展的背景下，推荐关注如下领域：(1)未来产业—关注技术突破行业的主题投资机遇；(2)新兴起的产业—关注渗透率快速提升及出海布局的产业；(3)传统产业—传统产业数字化转型。

  风险提示：海外货币政策路径不确定性的风险；本报告为历史分析报告，仅作为中美股市细分领域的对照，不构成任何对市场走势的判断或建议；文中涉及的个股仅作为梳理列举，不作为任何投资推荐依据。

  点击查看中美财报披露规则对比：A股的“Buzzer Beater”与美股的“跨月位移”。A股财年与季报期对应经营区间段完全固定，除了正式财报外，包含业绩预告和业绩快报两种预披露方式，部分盈利能力不佳、或短期业绩波动大的企业倾向于压点披露，成为季报期的“Buzzer Beater”；美股能够准确的通过自己的业务需求和经营策略来选不一样的财年结束时间，也能够准确的通过行业特征、内部管理、跨国企业管理需求等，选择正真适合的财报公布时间，部分美股有突出贡献的公司选择将财年截止日按季或月平移，如英伟达以1月作为会计年度截止月。

  中美股票市场利润分布规律：（1）A股方面，前75%分位数个股贡献几乎所有正净利润，65%以上的净利润由前2%个股贡献，净利润TOP20个股贡献40%+的净利润；（2）美股方面，前40%分位数个股贡献了几乎所有净利润，一半的净利润由前2%个股提供，净利润排名前20的个股贡献了25 %左右的净利润；近一半数量的个股亏损，长尾效应显著，亏损个股合计侵蚀净利润9.6-15.2%。

  中美核心宽基利润贡献对比：（1）A股方面，沪深300对全A分子端最大贡献在75%+，中证500对全A分子端的最大贡献在10%+，中证1000对A股分子端的最大贡献在7%+，中证2000对全A分子端的最大贡献在8.5%+。（2）美股方面，从TOP K%净利润个股净利润的累计贡献角度，代表大盘股的标普500和罗素1000呈现长尾特征，前1%的公司分别贡献了25、31%的净利润；前5%的公司分别贡献了46%、53%的净利润；而代表小盘股的罗素1000亏损股票占比近半，前1%、5%的公司分别贡献16%、42%的净利润，亏损公司将整体净利润蚕食至仅剩盈利个股净利润总和的12.7%。

  风险提示：本文所列举个股及指数仅作复盘，不作为投资推荐依据；海外货币政策节奏和幅度的不确定性；海外局部地缘冲突风险。

  点击查看股权激励是有效的公司治理手段，指上市公司以本公司股票为标的，对其董事、高级管理人员及其他员工做的长期性激励。从股权激励的实施效果看，美国的实践表明，80年代兴起的股权激励制度对于促进公司价值增长和推动经济进步具有非常明显的正面影响，股权激励将公司管理者和股权的利益捆绑在一起，可有实际效果的减少管理者的短视行为，促使管理者执行有利于公司长期发展的战略，在股权激励盛行的八九十年代，美国股票市场迎来长牛行情，在此期间，股权激励制度也被公认为是美国经济稳步的增长的重要驱动力。

  美国股权激励制度确立经验与其所处的经济和市场背景息息相关。例如税收政策和新会计准则颁布、公司治理结构变化等等，但是其中最重要的是激励制度的合理设计，具体来说，激励力度的合理性、行权价格的设定、授予频率的增加、行权周期的缩短，以及市值管理要求等，是美国股权激励制度发挥其真正效用的核心要素。

  我国上市公司股权激励特征分布：(1)数量及规模变化：我国上市公司实施股权激励的数量呈现先上升后下降的趋势，在2021年，股权激励数量和规模达到峰值，这一年有838家公司提出了股权激励计划，占当时全A股上市公司总数的18%，此后每年提出预案的公司数量开始呈现下降趋势。(2)上市公司特征分布：执行股权激励的上市公司多为市值规模在100亿元以下的上市公司以及非公有制企业；从行业分布上看，执行股权激励规模及次数最多的行业均为成长性较强的板块。(3)股权激励方式：限制性股票是A股上市公司=较为常用的股权激励工具。

  (1)股权激励可以提振短期市场情绪，同时也为投资者提供了一个长期投资胜率较高的左侧布局信号。股权激励计划的公布在短期内向市场传递了正面信号，对上市公司股票价格产生显著的积极影响，在股权激励计划公布首日，上市公司股票价格平均上涨1.52%。进一步观察长期趋势，上市公司在公布股权激励计划后的第一年和第二年，股价分别实现了12.73%和21.19%的增长。

  (2)股权激励对不一样的行业上市公司股票价格的影响表现出一定的异质性。短期内，股权激励对下游必选消费及TMT板块上市公司股价的提振作用较为明显，长久来看，股权激励对中游制造板块、家用电器、社会服务及通信板块的股价提振作用较强。

  (3)股票期权对上市公司股票价格的提振作用更强：从股权激励的具体实施方式来看，当股权激励计划公布后，选择期权作为股权激励执行标的上市公司，无论是在短期还是在长期，其股价表现往往更出色，其次是第一类和第二类限制性股票。

  风险提示：海外货币政策路径不确定性的风险；本报告为历史分析报告，仅作为中美股市细分领域的对照，不构成投资推荐依据。

  社服行业专题:教育板块中报总结：板块延续复苏增长态势，K12教培景气度尤为显著

  点击查看教育行业中报回顾：2024H1，教育板块营收同比增长35%，归母净利润同比增长30%，强劲需求加持下板块延续复苏增长态势。分子板块看，K12教培需求尤为旺盛，收入同增42%，杠杆效应下盈利能力改善明显，归母净利润同增182%。基础学历教育同样维持强势增长，收入同比增长56%，归母净利润同比增长79%，盈利能力同样边际改善。民办高教经营稳健，收入同增13%，响应高质量办学投入增加、归母净利润同比降低2%。公考赛道景气度高，但受低价竞争影响及上半年事业单位考试排期影响，板块收入承压同比-10%，但积极降本增效下归母净利润同比+141%。职业培训中行动教育大客户战略保驾护航，收入+35%，扣非后归母净利润+39%。其他就业培训服务供应商则因宏观环境承压、企业招聘意愿下滑，经营有所承压。

  聚焦子板块：1）K12教培：2024年以来，监管表态积极，非学科合规机构牌照审批加速，高中学科培训渐进放开。但核心素养培训（编程、思维、科学等）与高中线下营利性牌照供给仍相对稀缺，竞争格局相对温和。板块内标的收入业绩复苏态势明显，但不同扩张策略下收入增速、盈利能力出现分化。广深区域龙头卓越、思考乐收入增长最快，分别+68%/+59%。2季度为学大教育个性化培训业务旺季，季内归母净利率创历史上最新的记录；2）基础学历教育：上半年度监管环境呈稳定态势，以高中为主的基础学历教育需求依旧旺盛，系高中生适龄人数增长及民办普高仍是普通高中教学体系的重要组成部分，此外从北大本部本科新生招录结构来看多元化升学重要性愈发突出，基础学历教育公司有望发挥更大作用。天立国际控股上半年度实现迅速增加，收入同比+74%至16.5亿元，归母净利润同比+70%至2.9亿元；3）民办高教：选营仍在推进中，民办高教上市公司营收稳健增长，盈利能力分析受办学投入增加同比下滑；4）公考：国考省考两度验证考公热情，参培率预计边际提升，但考虑系受行业竞争加剧、机构仍需解决历史包袱等原因综合影响，上半年度上市公司收入短期承压下滑；5）职业教育：上半年度受宏观环境影响，就业培训供应商经营短期承压。企业家培训机构行动教育收入利润增长符合预期，维持高比例分红，亮点值得关注。

  风险提示：政策趋严、股东减持、核心人才流失、宏观经济承压、招生人数低于预期、学费提升受阻等。

  受宏观经济修复、政策驱动、阶段性补库、供给端优化等因素驱动，化工品内需和外需均有提振空间，部分化工品景气回暖。但由于化工中业的供给端资本性开支规模较大，且下业对于传统化工品的需求增速有所放缓，化工中游细分行业供需矛盾依然较为突出。9月下旬，货币政策密集释放，市场对财政政策的预期逐步的提升，新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题。我们看好短期市场信心恢复及我们国家的经济基本面的升温，化工产品景气度有望反弹。因此，我们推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向，建议关注制冷剂、民爆等供需格局改善的细分方向，以及油气、煤层气等具备资源稀缺、涨价属性、需求改善属性的化工产品。

  制冷剂板块，供给端2025年制冷剂配额征求意见稿发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32同比增发4.5万吨，R22、R32等品种行业集中度高；需求端今年受局部区域高温、美国降息刺激、欧美补库等因素影响，海内外空调生产、排产大幅度的提高。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场有力支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32供给小幅提升，但需求端迅速增加，预计将保持紧平衡。在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展的新趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额有突出贡献的公司有望保持长期高盈利水平。

  民爆板块，民爆行业安全监管日益趋严，政策严控工业炸药产能、压减生产公司数和民爆流通环节，鼓励民爆企业整合及一体化发展，头部企业民爆及矿服市场占有率持续提升。需求端1-8月采矿业固定资产投资完成额同比提升15.60%，下游需求持续向好。

  油气板块，原油整体供需偏紧，未来布伦特油价有望维持在65-75美元/桶的较高区间。供给端OPEC+继续维持减产力度，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着降息周期开启，全球经济的不断修复，我们大家都认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。

  煤层气板块，中长期角度我国天然气需求量开始上涨较快，非常规天然气是增产重要力量。我国煤层气目前在沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘成功建立了两大产业基地，未来发展趋势为中浅层新区域开发及深层煤层气规模化开发，规划2030年实现煤层气产量达300亿立方米，长远时期逐步实现1000亿立方米年产量。我国能源大省山西省大力实施煤层气增储上产专项行动，持续加大煤层气关键技术攻关，在薄煤层、深煤层等新领域、新层系的煤层气勘探开发不断取得重大突破，实现煤层气规模化开发迈上新台阶，2024年8月山西省煤层气产量11.8亿立方米，同比增加28.2%，创单月煤层气产量历史上最新的记录；2024年1-8月，山西省共计生产煤层气91.0亿立方米，约占全国产量的81.5%。

  点击查看生态环境部发布2025年制冷剂配额征求意见稿，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32增发4.5万吨。2024年9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，方案初步制定了2025年二代制冷剂（HCFCs）与三代制冷剂（HFCs）的配额总量及分配方案，并对方案编制进行了说明。HCFCs落实年度履约淘汰任务，生产量和使用量分别削减基线生产配额/内用生产配额相比2024年分别削减18%/ 28%；R141b生产配额/内用生产配额削减57%/68%、R142b生产配额/内用生产配额削减64%/79%、R123生产配额削减21%、R124生产配额/内用生产配额削减19%/28%。HFCs生产和使用总量控制目标保持在基线.95亿吨CO2、进口配额总量为0.1亿吨CO2，在具体细分品类上，根据2024年的供需情况，增发4.5万吨R32、8000吨R245fa、20吨R41、50吨R236ea。

  2024年上半年生产数据表现靓丽，下半年出口排产保持快速地增长，家用空调产业进入新周期。2024年，虽然房地产市场景气度依然低迷，但国家政策层面提出一系列促进经济稳步的增长的措施（家电回收、以旧换新、消费补贴和放松限购）等政策，发布为家电业带来重磅利好。下半年从排产数据看，9月华南华东高温继续，叠加金九银十促销开启，但由于去年同期基数较高且渠道库存去化需要一些时间，9月内销面临回调，10-12月预计由降转增；出口市场保持强劲增长，欧美补库需求持续、美国降息刺激消费、欧洲夏季炎热，空调备货需求强烈。据产业在线万台，同比下滑5.4%，出口551.7万台，同比增长31.5%。据产业在线家用空调排产报告数据显示，2024年9月家用空调内销排产486.4万台，较去年同期内销实绩下降14.4%，10月内销排产533万台，同比+5.2%，11月内销排产565万台，同比+8.0%，12月内销排产674万台，同比+10.4%。2024年9月家用空调出口排产567.8万台，同比+31.8%，10月出口排产644万台，同比+51.0%，11月出口排产767万台，同比+41.0%，12月出口排产816万台，同比+11.4%。

  本月氟化工要闻：生态环境部发布2025年制冷剂配额征求意见稿，二代制冷剂履约削减，三代制冷剂R32增发4.5万吨；各地落实国家家电以旧换新补贴政策实施细则；美国环境保护署EPA延迟全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）申报；三美股份拟投资15.7亿元建设9万吨/年环氧氯丙烷（ECH）、1万吨/年四氟丙烯(HFO-1234yf)、2万吨/年聚偏氟乙烯（PVDF）；东阳光成立液冷科技子公司，布局冷板式液冷与浸没式液冷；多氟多、湖北宜化出资成立湖北氟硅宜成新材料，利用湿法磷酸副产氟硅酸生产无水氟化氢。

  相关标的：供给端2025年制冷剂配额征求意见稿发放，二代制冷剂履约加速削减，三代制冷剂R32同比增发4.5万吨，R22、R32等品种行业集中度高；需求端今年受局部区域高温、美国降息刺激、欧美补库等因素影响，海内外空调生产、排产大幅度的提高。二代制冷剂R22等品种在供给快速收缩、空调维修市场有力支撑下，供需偏紧；三代制冷剂R32供给小幅提升，但需求端迅速增加，预计将保持紧平衡。在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展的新趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额有突出贡献的公司有望保持长期高盈利水平。建议关注产业链完整、基础设施配套齐全、制冷剂配额领先以及工艺技术先进的氟化工有突出贡献的公司及上游资源龙头。

  风险提示：氟化工产品需求没有到达预期；政策风险（氟制冷剂环保政策趋严、升级换代进程加快、配额发放政策变更等）；全球贸易摩擦及出口受阻；地产周期景气度低迷；各公司项目投产进度没有到达预期；原材料价格持续上涨；化工安全生产风险等。

  点击查看2024年9月26日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济发展形势，部署下一步经济工作。会议强调，要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。

  国信地产观点：1）首次在9月会议中提及房地产，且为直接具体的新表述。2）会议强调“止跌回稳”，直面房地产市场的问题关键，后续政策可期。3）投资建议：9月中央政治局会议对房地产行业的不寻常表态，有效提振市场信心，后续地产板块的行情演绎将取决于未来几天是否有有关政策落地，以及“十一”期间楼市表现。虽然从房企价值角度，房价止跌、行业真实复苏前，基本面无法支撑房地产板块的趋势性行情。但从政策博弈角度，当下基本面越弱、过往政策效果一般，则重磅政策出台的预期越强，博弈行情将持续存在。4）风险提示：①政策推出强度及落地效果没有到达预期；②外部环境变化等因素致行业基本面超预期下行；③房企信用风险事件超预期冲击。

  本周，恒指涨13%，恒生综指涨13.1%。风格上，中盘（恒生中型股+14.9%）＞小盘（恒生小型股+13.2%）＞大盘（恒生大型股+12.8%）。

  概念指数均有所上涨，表现居前的有恒生互联网（+21.6%）、恒生科技（+20.2%）、恒生消费（+18.9%）、恒生汽车（+16.7%）。

  港股通行业中，29个行业上涨，1个行业下跌。涨幅居前的行业有：建材（+24.7%）、餐饮（+22%）、非银行金融（+22%）、消费者服务（+21.1%）、纺织服装（+19.4%）；下跌的行业为：石油石化（-1%）。

  本周，港股通个股面临大量资金流入，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均成交量）为+47.7亿港元/日，上周为+8亿港元/日，近4周平均为+1.8亿港元/日；近13周平均+1.5亿港元/日。

  分行业看，全部30个行业资金流入。资金流入量较大的行业有：非银行金融（+9.2亿港元/日）、传媒（+5.7亿港元/日）、消费者服务（+5.6亿港元/日）、房地产（+4.3亿港元/日）、商贸零售（+4亿港元/日）；资金流入较缓的行业有：钢铁（+180万港元/日）、国防军工（+220万港元/日）、农林牧渔（+330万港元/日）、基础化工（+520万港元/日）。

  结构上，23个行业EPS预期上修，3个行业EPS预期下修，2个行业基本不变。上修幅度领先的行业有：钢铁（+11.7%）、轻工制造（+4.3%）、基础化工（+1.5%）、计算机（+1.5%）、交通运输（+1.2%）；业绩预期下修的行业有：建筑（-2.1%）、建材（-1.4%）、电力设备及新能源（-0.4%）。

  中观维持推荐业绩好、成长性强的龙头公司，方向包括：互联网、整车厂、消费电子、创新药；推荐基本面受益于降息的恒生香港35。

  风险提示：经济基本面的不确定性，国际政治局势的不确定性，美国财政政策的不确定性，美联储货币政策的不确定性。

  13个行业上涨，11个行业下跌。强势行业：汽车与汽车零部件（+7.9%）、半导体产品与设备（+4.4%）、材料（+3.5%）、消费者服务（+3%）、耐用消费品与服装（+3%）；弱势行业：制药生物科学技术和生命科学（-1.7%）、软件与服务（-0.9%）、银行（-0.9%）、能源（-0.8%）、综合金融（-0.5%）。

  本周，美股资金维持低速流入。标普500成分股本周估算资金流为+64.3亿美元，上周为+54.6亿美元，近4周为-166.7亿美元，近13周为+651.1亿美元。

  14个行业流入，10个行业流出。流入行业：半导体产品与设备（+45.8亿美元）、汽车与汽车零部件（+17.9亿美元）、材料（+4.3亿美元）、消费者服务（+4.2亿美元）、资本品（+3.8亿美元）；流出行业：技术硬件与设备（-10亿美元）、制药生物科学技术与生命科学（-3.8亿美元）、综合金融（-3.4亿美元）、软件与服务（-2.1亿美元）、能源（-1.9亿美元）。

  18个行业盈利预期上升，2个行业盈利预期下降，4个。行业预期基本不变。上修行业：半导体产品与设备（+0.5%）、制药生物科学技术与生命科学（+0.5%）、运输（+0.4%）、商业和专业服务（+0.3%）、媒体与娱乐（+0.3%）；下修行业：汽车与汽车零部件（-0.7%）、能源（-0.3%）。

  12个行业PE上升，11个行业PE下降，1个基本不变。估值上升：汽车与汽车零部件（+8.5%至29x）、半导体产品与设备（+3.7%至28.3x）、材料（+3.2%至20.8x）、耐用消费品与服装（+2.7%至16.9x）、消费者服务（+2.7%至22.7x）；估值下降：制药生物科学技术与生命科学（-2.3%至19.6x）、软件与服务（-1.2%至30.6x）、银行（-0.9%至11.3x）、综合金融（-0.6%至20x）、食品与主要用品零售（-0.6%至27.8x）。

  本周，标普500向上稳步缓进，呈现出我们所预测的高胜率、低赔率特征。风格上，前期驱动大盘上涨的科技巨头表现出疲态，市场焦点开始略显涣散。在这个背景下，我们大家都认为一味追随市场风格更容易造成损失，因此，中观维持推荐纳斯达克100+罗素2000，并建议进一步倾向罗素2000。

  生猪：本周商品猪价环比下跌。9月27日生猪价格17.67元/公斤，周度环比下跌4.90%；7kg仔猪价格304元/头，周度环比下跌11.25%；淘汰母猪12.86元/公斤,周度环比下跌3.74%。

  白鸡：餐饮需求有望改善，看好猪鸡景气共振。9月27日，鸡苗价格3.43元/羽，周度环比下跌7.80%；毛鸡价格7.10元/千克，周度环比下跌1.25%。

  黄鸡：供给维持底部，需求逐步改善。青脚麻鸡价格9月27日为4.83元/斤，周度环比下跌7.29%，同比下跌23.09%。

  鸡蛋：短期价格表现震荡，中期供给压力仍大。9月27日，鸡蛋主产区价格4.67元/斤，环比下跌2.30%，同比上涨11.46%。

  大豆、豆粕：国内供应充裕，中期盘面上行承压。9月27日，大豆现货价为4267元/吨，周度环比下跌2.02%；豆粕现货价3126元/吨，周度环比上涨0.13%。

  玉米：产区天气扰动，底部支撑偏强。9月27日国内玉米现货价2160元/吨，较上周同期下跌3.57%，较去年同期下降24.42%。

  白糖：短期面临到港压力，中期关注产区天气。9月27日，国内广西南宁糖现货价为6480元/吨，较上周环比上涨2.86%。

  橡胶：需求预期改善，价格底部不悲观。9月27日，20号标胶现货价为14651元/吨，环比上涨3.18%；全乳胶昆明市价为16850元/吨，环比上涨3.37%。

  核心观点：看好养殖布局，关注种子转基因催化。1）生猪养殖：猪价表现偏强，看好板块下半年景气上行。2）黄鸡：前期产能回落，未来有望与猪价反转同步共振。3）白鸡：中期供给充足，有望随猪价反转开启高景气。4）动保：关注非瘟疫苗、宠物疫苗等新品研发进展。5）肉制品：今年猪价处于周期景气上行初期，看好双汇发展业绩上行及高分红。6）饲料及宠物：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。宠物板块出口表现较好，或迎来较好机会。7）种植链：转基因商业化落地，看好技术领先种企迎来成长黄金期。橡胶底部不悲观，看好中期基本面。

  点击查看近期支持股市的政策密集出台，其中吸引保险资金、银行理财等中长期资金入市成为后续政策重中之重，同时外资因货币和财政宽松预期加大配置资源，中长久期资金入市为我们国家资本市场新增资金来源。

  国信金融观点：判断外资、险资及银行理财资金未来或持续流入股市。第一，外资方面，9月下旬以来，中国权益基金净流入节奏加快。截至当前，净流入规模已超2021年全年。当前，外资对中国权益资产配置比例仍处较低位置，伴随政策持续落地、预期持续改善，外资或持续流入股市。第二，险资方面，分红险销售占比提升或加强险资的投资收益诉求，进而增配权益资产。一方面，受IFRS9及IFRS17的联动实施影响，分红险账户如采用VFA方法，险企能够实现较好的资产负债匹配，资产端公允价值的波动大部分可以镜像传递给负债端，险企资负不匹配的担忧有所减轻。另一方面，为了增强产品对投资者的吸引力，增配权益资产、提高产品预期收益率或将成为险企分红险账户的主要诉求。我们预计险企2024年至2028年每年权益投资增量资金规模为4500亿-8000亿不等。最后，银行理财方面，伴随非标资产供给持续下行，银行理财不得不通过小仓位股票配置增厚收益，多资产产品发行节奏将显著加快，不同场景测算下，银行理财未来五年平均每年股票入市规模约为100亿-3000亿。

  点击查看9月24日国新办新闻发布会释放系列宽松政策，9月26日政治局会议定调积极，政策持续加码，内需及消费板块整体受益，白酒作为顺周期优质资产，获资金流入青睐，周涨幅领先大盘。

  国信食饮观点：近日积极性政策相继出台，货币政策力度加强，房地产、消费及长期资金市场等方面指引积极。白酒行业作为宏观经济和生活的“润滑剂”，政策刺激下板块景气度有望顺周期提升，估值修复在先：1）当前板块估值处于2014年来15%分位数，充分交易市场动销平淡及增速下修预期，宏观经济预期向下好估值支撑力度得到加强；2）行业短期基本面仍有压力，预计会在三季报及四季度销售情况集中体现，但基本面压制因素逐步减弱，筑底信号增多，长期消费需求回暖或将迎来基本面驱动行情。风险提示：宏观经济及需求复苏没有到达预期，挤压式竞争加剧，食品安全问题。

  点击查看万丰奥威主营汽车轻量化零部件和通航飞机制造业务。万丰奥威业务包括汽车轻量化和通航飞机制造两部分，2023年营收占比分别为83%、17%，其中汽车轻量化业务包括汽车铝合金轮毂、摩托车铝合金轮毂、镁合金压铸业务，2023年营收分别为65、21、37亿元；通航飞机制造业务包括通航飞机的研发、生产、销售，2023年营收为28亿元。

  卡位新能源赛道，铝合金轮毂业务稳健发展。1）汽车轮毂方面，公司汽车铝合金车轮占全球市场占有率约10%，2020年起，公司抓住传统车向新能源汽车转型的机遇，与主流新能源车企开展战略合作，为比亚迪、奇瑞、赛力斯、大众等主机厂重要的合作伙伴，新能源汽车需求量增大带来汽轮业务收入的迅速增加。2）摩托车轮毂方面，摩托车铝合金车轮占全球市场占有率约35%，摩托车轮毂业务构建以中国市场为基础，印度市场为核心，持续不断的发展日本、东南亚、欧美市场，实现业务稳健发展。

  镁合金压铸零部件有突出贡献的公司，加大新能源车项目获取力度。万丰奥威通过收购镁瑞丁进入开拓镁合金压铸业务，镁瑞丁是全球领先的创新型镁合金铸造部件供应商，公司北美地区市占率达65%。公司镁合金压铸业务后续增长主要源于国内新能源客户开拓及新品拓展带来的单车用镁量提升。一方面，公司加大新能源车项目获取力度，配套客户涵盖比亚迪、蔚来、小鹏等新能源客户；另一方面，公司加大汽车 CCB、门内板、后掀背门板、电驱壳体等大型件领域市场开发，增大新车型镁合金配套量。

  全球领先的通航飞机制造商，低空经济打开成长新引擎。万丰奥威旗下钻石飞机在世界通航飞机产业中市占率前三，同时是极少数拥有通航飞机总装能力的非公有制企业。同时万丰奥威在新昌和莱西建设有航空小镇和生产基地，拥有自主生产制造能力。未来随着低空经济发展，钻石飞机将在航校培训等应用市场基础上不断开拓新的应用场景，通过丰富的机型系列进一步匹配和开发国内私人飞行、短途运输、特种用途等场景，同时加大电动飞机、eVTOL 等新型航空器的研发，开拓低空市场。

  坐拥遂宁区域电网资产，发展电力、供水及综合能源服务业务。公司为国家电网下属的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业。截至2024年上半年，公司在遂宁市拥有水电装机容量11.56万千瓦，供区内有110千伏变电站19座，35千伏变电站20座，变电总容量251.8万千伏安，电力用户74万户，在辖区内供电市场占有率100%；供水能力22.5万吨/日。近年来，随公司售电量持续增长，公司营业收入呈增长态势，2024年上半年，公司实现营业收入13.40亿元（+3.37%），售电量21.46亿千瓦时（+3.67%）。

  电改持续推进，新型电力系统建设提速，源网荷储一体化迎来发展机遇。电力体制改革持续推进，电力市场市场化程度提升，10kV以上工商业用户全部进入电力市场，售电行业市场空间有望持续扩张。2023年7月以来，新一轮电改开始，聚焦于加快构建新型电力系统，风光新能源逐步成为主体电源，其波动性、间歇性、随机性的特点影响电网安全稳定运行，通过推进源网荷储一体化发展，提升电力系统的功率动态平衡能力，促进电网安全稳定运营水平提升。拥有电网资产的企业可积极发展分布式电源以及储能业务，构建多能互补的能源供应体系，实现盈利增长的同时提升电网资产利用效率。

  电力生产、供应业务稳健，综合能源业务稳步发展。电力生产业务方面，公司水电上网自发电量主要在公司供区范围内消纳，业绩表现较为平稳。电力供应业务方面，公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加，“十四五”期间，明星电力公司电网投资额达29.64亿元，大多数都用在主网建设和农网升级改造；目前，公司快速推进220kV同盟站110kV配套出线kV流通坝输变电工程等项目，还将陆续启动建设龙凤110kV输变电工程、分水35kV输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北110kV线kV遂东站主变增容扩建等项目，变电站容量有望进一步增长，未来售电量规模有望持续增长。综合能源服务业务方面，公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源项目，增加新的利润增长点。2024年上半年，公司综合能源服务营收1.32亿元，净利润0.13亿元。

  乘势而起：市场新高趋势追踪：截至2024年9月27日，上证指数、深证成指、沪深300、中证500、中证1000、中证2000、创业板指、科创50指数250日新高距离分别为2.64%、6.72%、0.94%、9.06%、17.86%、22.48%、7.23%、18.17%。中信一级行业指数中非银行金融、家电、银行、交通运输、通信行业指数距离250日新高较近，农林牧渔、纺织服装、建材、商贸零售、综合行业指数距离250日新高较远。概念指数中，券商、汽车、汽车整车精选、投资银行业与经纪业、证券精选、万得中概股100等概念指数距离250日新高较近。见微知著：利用创新高个股进行市场监测：截至2024年9月27日，共111只股票在过去20个交易日间创出250日新高。其中创新高个股数量最多的是非银行金融、银行、医药行业，创新高个股数量占比最高的是非银行金融、银行、综合金融行业。按照板块分布来看，本周大金融、科学技术板块创新高股票数量最多；按照指数分布来看，沪深300、中证1000、中证2000、中证500、创业板指、科创50指数中创新高个股数量占指数成份股个数占比分别是：9.67%、2.40%、1.00%、4.00%、1.00%、0.00%。

  平稳创新高股票跟踪：我们根据分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性、创新高持续性等角度，本周从全市场创新高股票中筛选出了包含中国太保、浦发银行、江淮汽车等34只平稳创新高的股票。按照板块来看，创新高股票数量最多的是大金融、制造板块，分别有13、6只入选。其中，大金融板块中创新高最多的是银行行业；制造板块中创新高最多的是汽车行业。

  风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险，本报告基于历史客观数据统计，不构成任何投资建议，历史股价表现不代表未来股价表现。

  国信金工主动量化策略表现跟踪：本周，优秀基金业绩增强组合绝对收益10.94%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.78%。本年，优秀基金业绩增强组合绝对收益2.68%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.87%。今年以来，优秀基金业绩增强组合在主动股基中排名27.84%分位点（926/3326）。

  本周，超预期精选组合绝对收益10.96%，相对偏股混合型基金指数超额收益-0.76%。本年，超预期精选组合绝对收益3.97%，相对偏股混合型基金指数超额收益7.17%。今年以来，超预期精选组合在主动股基中排名23.87%分位点（794/3326）。

  本周，券商金股业绩增强组合绝对收益12.01%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.30%。本年，券商金股业绩增强组合绝对收益3.28%，相对偏股混合型基金指数超额收益6.47%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名26.01%分位点（865/3326）。

  本周，成长稳健组合绝对收益10.51%，相对偏股混合型基金指数超额收益-1.20%。本年，成长稳健组合绝对收益-3.10%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.09%。今年以来，成长稳健组合在主动股基中排名46.66%分位点（1552/3326）。

  本周，股票收益中位数13.15%，99%的股票上涨，1%的股票下跌；主动股基中位数11.94%，100%的基金上涨，0%的基金下跌。

  本年，股票收益中位数-18.14%，21%的股票上涨，79%的股票下跌；主动股基中位数-3.82%，36%的基金上涨，64%的基金下跌。

  在构建量化组合时，从传统地对标宽基指数，转变为对标主动股基。在借鉴优秀基金持仓的基础上，采用量化办法来进行增强，达到优中选优的目的。

  以研报标题超预期与分析师全线上调净利润为条件筛选超预期事件股票池，接着对超预期股票池进行基本面和技术面两个维度的精选，挑选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票，构建超预期精选股票组合。

  以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，构建券商金股业绩增强组合。

  采用“先时序、后截面”的方式，构建成长股二维评价体系。以研报标题超预期及业绩大增为条件筛选成长股股票池，根据距离正式财报预约披露日的间隔天数进行分档，优先选择距离财报预约披露日较近的股票，当样本数量较多时，采用多因子打分精选优质个股，构建100只股票等权组合。

  国信金工指数增强组合表现跟踪• 沪深300指数增强组合本周超额收益-2.06%，本年超额收益6.57%。

  • 中证500指数增强组合本周超额收益-1.61%，本年超额收益13.47%。

  • 中证1000指数增强组合本周超额收益-2.62%，本年超额收益11.71%。

  以沪深300指数为选股空间。最近一周，三个月反转、EPTTM一年分位点、三个月机构覆盖等因子表现较好，而一年动量、非流动性冲击、标准化预期外收入等因子表现较差。最近一月，三个月反转、EPTTM一年分位点、三个月机构覆盖等因子表现较好，而一年动量、非流动性冲击、标准化预期外收入等因子表现较差。

  以中证500指数为选股空间。最近一周，三个月反转、一个月反转、预期BP等因子表现较好，而三个月波动、一年动量、3个月盈利上下调等因子表现较差。最近一月，三个月反转、三个月机构覆盖、特异度等因子表现较好，而一个月波动、一年动量、一个月换手等因子表现较差。

  以中证1000指数为选股空间。最近一周，三个月反转、一个月反转、预期EPTTM等因子表现较好，而三个月波动、一个月波动、一年动量等因子表现较差。最近一月，三个月反转、预期净利润环比、特异度等因子表现较好，而三个月波动、一个月波动、EPTTM等因子表现较差。

  以公募重仓指数为选股空间。最近一周，三个月反转、一个月反转、EPTTM一年分位点等因子表现较好，而一年动量、3个月盈利上下调、三个月换手等因子表现较差。最近一月，三个月反转、三个月机构覆盖、特异度等因子表现较好，而一年动量、DELTAROA、DELTAROE等因子表现较差。

  目前，公募基金沪深300指数增强产品共有60只（A、C类算作一只，下同），总规模合计671亿元。中证500指数增强产品共有67只，总规模合计509亿元。中证1000指数增强产品共有46只，总规模合计175亿元。

  沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高2.02%，最低-4.64%，中位数-1.20%。最近一月：超额收益最高0.99%，最低-4.62%，中位数-1.16%。

  中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高0.79%，最低-3.99%，中位数-1.15%。最近一月：超额收益最高0.61%，最低-5.84%，中位数-1.86%。

  中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高2.10%，最低-3.31%，中位数-0.71%。最近一月：超额收益最高1.53%，最低-4.71%，中位数-0.73%。

  港股精选组合绩效回顾本周，港股精选组合绝对收益11.81%，相对恒生指数超额收益-1.19%。

  本年，港股精选组合绝对收益19.67%，相对恒生指数超额收益-1.36%。

  我们根据分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性、创新高连续性等角度在过去20个交易日创出过250日新高的股票池中筛选出平稳创新高股票。

  按照板块来看，创新高股票数量最多的是大金融板块，其次为消费、科技、周期、制造和医药板块，具体个股信息可参照正文。

  宽基指数方面，本周恒生科技指数本周收益最高，累计收益20.23%；港股通50指数本周收益最低，累计收益11.81%。

  行业指数方面，本周必需性消费行业本周收益最高，累计收益19.51%；电讯业行业本周收益最低，累计收益1.01%。

  概念板块方面，本周白酒概念板块本周收益最高，累计收益36.55%；公用事业概念板块本周收益最低，累计收益-0.66%。

  南向资金整体方面，本周港股通累计净流入24亿港元，近一个月以来港股通累计净流入324亿港元，今年以来港股通累计净流入4914亿港元。

  本周港股通资金中，阿里巴巴-W、香港交易所和快手-W流入金额最多，美团-W、腾讯控股和中国海洋石油流出金额最多。

  本周，港股通股票收益中位数14.21%，投资港股的主动基金收益中位数11.22%。

  本年，港股通股票收益中位数2.32%，投资港股的主动基金收益中位数10.17%。

  ETF业绩表现上周（2024年09月23日至2024年09月27日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为15.50%。宽基ETF中，创业板类ETF涨跌幅中位数为22.57%，收益最高。按板块划分，大金融ETF涨跌幅中位数为20.01%，收益最高。按主题进行分类，证券ETF涨跌幅中位数为24.21%，收益最高。

  上周股票型ETF净申购587.51亿元，总体规模增加3876.59亿元。在宽基ETF中，上周沪深300ETF净申购最多，为352.55亿元；按板块来看，大金融ETF净赎回最少，为2.06亿元；按热点主题来看，银行ETF净申购最多，为5.40亿元。

  在宽基ETF中，中证1000ETF的估值分位数相比来说较低；按板块来看，消费、科技ETF的估值分位数相对温和；按照细分主题来看，军工ETF的估值分位数相比来说较低。与前周相比，周期、医药、科技、5G、新能车、创业板类、上证50、中证1000、沪深300、大金融、军工、中证500、消费、银行、芯片、AI、ESG、红利、证券ETF的估值分位数明显提升。

  上周一至周四股票型ETF融资余额由前周的422.03亿元下降至411.04亿元，融券余量由前周的19.33亿份下降至18.03亿份。在日均融资买入额、融券卖出量最高的前10只ETF中，科创板ETF和沪深300ETF的日均融资买入额较高，沪深300ETF和中证1000ETF的日均融券卖出量较高。

  上周市场回顾。上周A股市场主要宽基指数全线上涨，创业板指、深证成指、沪深300指数收益靠前，收益分别为22.71%、17.83%、15.70%，上证综指、科创50、中证1000指数收益靠后，收益分别为12.81%、14.14%、15.08%。从成交额来看，上周主要宽基指数成交额均有所上升。行业方面，上周餐饮、综合金融、非银行金融收益靠前，收益分别为26.10%、24.73%、22.50%，电力及公用事业、石油石化、银行收益靠后，收益分别为8.07%、9.17%、10.84%。截至上周五，央行逆回购净回笼资金1593亿元，逆回购到期18024亿元，净公开市场投放16431亿元。不同期期限的国债利率均有所上行，利差扩大8.14BP，上周中证转债指数下降5.22%，累计成交2541亿元，较前一周上升1508亿元。

  上周共上报32只基金，较上上周申报数量有所增加。申报的产品有中欧国证消费电子主题指数基金、人保中证800指数增强基金、易方达华威农贸市场REIT、南方顺丰仓储物流REIT等。

  9月23日，深交所网站显示，南方顺丰仓储物流REIT正式申报。根据深交所信息，基金管理人为南方基金，这是南方基金管理的首个REITs项目参与到申报发行阶段，如顺利将成为由其作为基金管理人的首单REITs项目。

  9月26日，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》。

  开放式公募基金表现。上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益分别为11.91%、10.60% 、8.09%。今年以来另类基金业绩表现最优，中位数收益为10.77%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为-3.48%、-1.40%、2.61%。

  上周指数增强基金超额收益中位数为-0.95%，量化对冲型基金收益中位数为-2.29%。今年以来，指数增强基金超额中位数为1.96%，量化对冲型基金收益中位数为-2.22%。

  截至上周末，开放式公募基金有普通FOF基金228只、目标日期基金117只、目标风险基金156只。今年以来，目标风险基金中位数业绩表现最优，累计收益率是-0.64%。

  基金产品发行情况。上周新成立基金28只，合计发行规模为246.08亿元，较前一周有所增加。此外，上周有9只基金首次进入发行阶段，本周将有6只基金开始发行。

  市场情绪：今日市场情绪较为高涨，收盘时有142只股票涨停，有3只股票跌停。昨日涨停股票今日高开高走，收盘收益为7.30%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.39%。今日封板率65%，较前日下降17%，连板率38%，较前日提升3%。风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。